之前写了一篇《美股十年辉煌，超额年化 11.9%：下一个十年还能继续吗？》，是引用 AQR 的论文，对过去十年美股的收益进行拆解，兼顾预测。
有朋友问，A 股能这么拆解吗？
我不是专业的金融学研究者，所以不可能像 AQR 这样有详实的数据去做比较复杂的拆解。不过我一直使用的一个法子，应该勉强可用。
我会通过一个指数的价格指数和全收益指数当年的收益差，拆解出股息贡献部分；然后利用 Wind 资讯统计的动态市盈率 ( PE TTM ) 来作为市盈率指标，然后以价格指数除以动态市盈率来作为指数的每股盈利数据。这样的拆解虽然不算很严谨，但却是在数据有限的前提下，能够比较快速的对大多数指数进行收益拆解。
Wind 全 A 指数
下图是 Wind 全 A 指数 ( 全收益指数 ) 和 Wind 全 A 价格指数进行的收益拆解。下面的数值代表的是每一年对收益的贡献。因为这是从指数拆解出来的，所以可以看到类似股息率的数据很不平稳甚至某些年份是负值。此外，市盈率和每股盈利的拆解都是同比增速，这两者叠加不等于价格指数的涨幅，后者还要考虑市盈率和每股盈利的交互作用。下面的表格都是类似，就不多解释了。
2014 年到 2023 年的十年，Wind 全 A 指数的年化收益是 6.89%，笔者之前在《全球资产的 2023》就提到过，A 股过去十年连黄金、中国 30 年期国债都没跑赢，是有点丢脸的。
A 股为什么十年那么萎靡。从收益拆解来看，股息率表现稳定，贡献了 2.43 个百分点。市盈率贡献不少，2013 年算是一个熊市，所以十年里面估值贡献了 2.99 个百分点，令人尴尬的是，盈利只贡献了 1.68 个百分点。
都说股市是经济晴雨表，GDP 增速至少还在 5% 以上，为什么 A 股常年盈利贡献那么少？
我猜测，很大程度上是新股等再融资的 " 锅 "。很简单的道理，如果 A 股当下市盈率 15 倍，一个新股以 45 倍市盈率发行并以这样高估值带来的高权重计入指数，必然会将每股盈利水平摊薄。当然，这块没注意有什么研究做实证分析，如果有的话还请大家告知。
未来十年，A 股的投资收益如何？其实这是一道计算不复杂但实际超级复杂的计算题。
股息率方面，2.43% 的股息率应该还有持平。估值方面，Wind 全 A 指数目前的动态市盈率是 16.67 倍，相比这十几年 ( 2011 年迄今 ) 平均 17.55 倍的水平，不能说没提升，但空间不大，就按照提升到 17.55 倍计算，十年折算下来每年就增加 0.5%。
盈利增速是最难估计的，如果再融资增速能够放缓，A 股的盈利增速能够与 GDP 类似达到 5%，那么 2.43+0.5+5=7.93%，比过去十年好一点，但也好的有限。
至于更具代表性的沪深 300 指数，其实类似。下表是过去十年的拆解。
拥抱价值不一样
面对这样的估算，如何看待 A 股？
其实，某种程度上，A 股还有另一种两个世界的分法：老股票的 A 股和新发行的 A 股。
如果通过特定投资范式，远离高价发行的 A 股，甚至主动拥抱低估值的 A 股，可能就不一样了。
举个很简单的例子，虽然沪深 300 指数长期回报一般，但是从沪深 300 指数中用价值投资的思路选出 100 个构成的 300 价值指数，其实长期表现还不错。
从下图可以看到，300 价值指数的十年年化总收益是 9.36%，其中股息贡献了 3.92%，占比四成。剩下的收益中，市盈率变动贡献了 1% 都不到，只有 0.73%，而每股盈利的推动贡献了 4.75%。在我们印象中，价值股往往是缺乏成长性的，但是实际指数表现来看，300 价值的盈利成长性反而比 A 股整体还好。这或许与 300 价值不太受再融资的拖累有关。
300 价值未来十年收益会如何？
最新的股息率已经达到 4.4%，这是一个很好的起点。当下动态市盈率是 7.02 倍，如果回到长期 ( 2011 年迄今 ) 8.45 倍的水平，每年竟然能贡献 1.8%。如果盈利增长年化能有 4%，那么 4.4+1.8+4=10.2，收益率还有望新高。
当然，这种估算，都是拍脑袋的，只代表我的美好愿望，做不得数。诸位姑且听之，随便一笑就好。
但算数背后的投资逻辑，我觉得才是比较靠谱的，低估值高股息的标的，是成功的好起点，再配合不太受再融资干扰的真实盈利增长，长期稳健的回报水平，还是大有希望的。
2024 的煎熬
2024 年，已经 4 个交易日过去了。
留给大多数 A 股投资者的，依然是无尽的伤痛。
唯一能给一点欣慰的，也就是微盘股 + 红利的这个杠铃策略的两端。
当然，站在技术面，虽然这几天的下跌回吐了 2023 年最后两个交易日反弹的果实，但以沪深 300 指数小时图来看，去年末的反弹，至少突破了布林线上轨，触及了 RSI 的 70 点，而近期的回调，RSI 还是守住了 40 点，也没创出新低击穿布林线。
暂时，希望还在。依然静待 " 一阳生 "。
最后，复盘一下两个动量模型。
3104 模型上周关注的是 300 价值稳健，关注收益是 -1.66%，相较同期 3104 四指数平均收益 -2.56%，超额收益为 0.90%，根据模型下周将关注 300 价值稳健。
行业轮动 456 模型，本周周关注的三个行业是中证酒 / 家用电器 / 中证银行，平均收益是 -2.24%，相比 19 个行业平均收益 -2.8%，超额收益为 0.56%。根据模型，下周将关注中证钢铁 / 中证基建 / 家用电器。
