每经 AI 快讯,2024 年 1 月 9 日,中银国际发布研报点评中国中免(601888)。
公司发布 2023 年年度业绩快报。2023 年公司实现营收 675.76 亿元,同比 +24.15%,实现归母净利润 67.17 亿元,同比 +33.52%。其中 23Q4 实现营收 167.39 亿元,同比 +11.09%,归母净利润 15.10 亿元,同比 +275.62%。公司盈利能力持续回升,看好后续各渠道高质量发展,维持买入评级。
支撑评级的要点
盈利能力持续优化,主营毛利稳步提升。23 年公司实现营收 675.76 亿元,同比 +24.15%,归母净利润 67.17 亿元,同比 +33.52%。其中 23Q4 实现营收 167.39 亿元,同比 +11.09%,归母净利润 15.10 亿元,同比 +275.62%。23 年公司主营业务毛利率为 31.44%,同比 +3.42pct;23Q4 毛利率为 30.50%,同比 +9.52pct,环比 -3.76pct,我们预计主要受双十一节日大促影响;归母净利率环比提升,我们预计主要受上海机场减租影响。
离岛免税:Q4 销售较为平淡,期待旺季供需两侧共发力。据海口海关数据,23Q4 离岛免税销售额和客单价分别为 88.2 亿元、5859 元,环比 23Q3 均有所提升;24 年元旦假期销售额和客单价分别为 4.75 亿元、7228 元,客单水平依旧承压,全年来看主要受海南地区打击代购及精品供给不足的影响。2023 年末,公司旗下的 cdf 三亚国际免税城 C 区全球美妆广场正式开业,海南地区免税供给进一步扩容,有望优化购物体验,丰富商品供给。随着海岛旅游旺季来临,期待离岛免税销售回暖。
口岸免税:核心机场减租协议落地,跨境客流持续恢复。根据公司公告,公司与上海机场及首都机场更新免税租金协议,上海机场月实收费用自 2023 年 12 月起采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式,首都机场年度经营费自 2024 年起调整为年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式,保底经营费大幅下调,且销售额提成比例下调至 18%-36%。协议生效后有望减轻公司的成本压力,增厚公司利润。上海 / 首都机场 11 月境外航线客流分别恢复至 19 年的 67%/41%,随着跨境客流持续修复,口岸免税销售增量可期。
估值
Q4 公司业绩稳步回升,短期建议关注海岛旅游旺季离岛免税销售的增长;中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局,并建议关注市内免税新政带来的催化。考虑到当前消费力仍承压,我们调整公司 23-25 年 EPS 至 3.25/3.96/5.29 元,对应市盈率为 23.2/19.0/14.3 倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧、国际客流修复不及预期、消费意愿恢复不及预期。
( 来源:慧博投研 )
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( 编辑 曾健辉 )
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